股票100倍杠杆t加0平台 财通研究 | 晨会聚焦·2/6 美国2024年四季度GDP数据解读/1月美联储议息会议解读

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【宏观】美国经济平稳减速——美国2024年四季度GDP数据解读

【宏观】降息“急停”，不符“上意”——1月美联储议息会议解读

【计算机】AI编程对软件行业意味着什么？

【食饮】商超调改专题研究报告：顺势而为，把握渠道变革新机遇

【建材】建材行业策略周报：国补拉动家装需求，建材相关品类或受益

重点内容

美国经济平稳减速——美国2024年四季度GDP数据解读

> 投资走弱，消费强劲。美国2024年四季度GDP环比折年率下行至2.3%，较上季度减少0.8个百分点，实际同比增速回落至2.5%，美国经济平稳降温。从分项来看，一方面，高利率环境下，企业投资继续走弱。四季度投资环比折年率转负至-5.6%，其中非住宅投资环比折年率转负，设备和知识产权投资均有下行，私人库存拖累加深。另一方面，消费仍然强劲，支撑美国经济韧性。四季度消费GDP环比折年率上行至4.2%，为2023年二季度以来最高，商品改善大于服务。2024年全年GDP录得2.8%，较2023年的2.9%略有下降。综合来看，在高利率环境下，企业投资继续走弱，但强劲的消费支撑美国经济表现平稳。

> 消费强劲得益于耐用品消费。2024年四季度美国消费项环比折年率录得4.2%，较上季度上行0.5个百分点，为2023年二季度以来新高。消费项同比增速也有上行，较上季走高0.2个百分点至3.2%。从各子项的环比折年率来看，服务项增速上行0.3个百分点至3.1%，而商品项走高1个百分点至6.6%，商品项改善程度高于服务。商品方面，耐用品消费贡献提升最大，环比折年率上行至12.1%，主要受休闲用品和汽车支撑。受稳定的薪资增长支撑，以及美联储进一步降息，消费借贷成本有望回落，未来消费或仍具韧性。

> 非住宅投资走弱。2024年四季度投资项环比折年率转负至-5.6%，较上季度大幅回落6.4个百分点。投资项同比增速也有下行，较上季度下行1.6个百分点至1.7%。从各子项的环比折年率来看，住宅项投资改善，而非住宅项、私人库存投资均有下行。首先，随着美联储降息，房屋销售活动有所回暖，四季度以来新房和成屋销售同比增速双双转正。建筑商信心有所恢复，住宅投资复苏。未来随着美联储逐步下调利率，或将带动房屋销售改善，并带动房屋新开工增速回升。其次，非住宅项环比折年率转负至-2.2%，多数非住宅分项均有下行，其中设备项和知识产权增速放缓，在仍然偏高的利率环境下，企业投资热情受到抑制。最后，私人库存对环比折年率的拖累加深。

> 经济正在平稳减速。2024年四季度美国经济数据显示，美国经济正在降温，投资项走弱，但强劲的消费仍在支撑经济表现。一方面，劳动力市场保持良好态势，近期实际薪资同比增速有所回落但维持稳定增长，意味着消费或仍具韧性。另一方面，高利率的抑制作用正在显现，投资增速放缓，使得经济增速减速。不过，未来特朗普政策的不确定性增加，以及其可能频繁喊话降息，或促使美联储实施力度更大的宽松，有望提振企业投资热情。综合来看，美国经济正在平稳降温，不过，随着未来利率进一步下调，投资或企稳回暖，对经济形成提振。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国金融机构在高利率下触发风险事件。

文章来源：《美国经济平稳减速——美国2024年四季度GDP数据解读》

分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002

发布日期：2025年1月31日

宏观

降息“急停”，不符“上意”——1月美联储议息会议解读

> 降息暂停，考虑通胀偏高和特朗普政策影响。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会议声明中，美联储删去了通胀“取得进展”的表述。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，“并不急于”降息。由于特朗普政府在关税、移民、财政政策和监管政策等方面发生转变，未来不确定性增加。美联储需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。此外，在资产负债表方面，美联储表示准备金仍然充裕。我们认为，一方面，美国就业市场缓慢降温但势头强劲。另一方面，通胀下降有所粘滞，近期通胀略有回升，主因能源项有所上行，但核心服务项顺利回落。劳动力市场良好和通胀略有回升趋势，叠加特朗普新政的不确定性，使得美联储本次决策维持现状。

> 就业良好，通胀仍高。本次声明中，就业方面，委员会对劳动力市场状况的表述修改为“保持稳固”（remain solid）。在通胀方面，委员会删除了“在实现2%的目标上取得进展”（has made progress toward the Committee's 2 percent objective）。鲍威尔在新闻发布会中指出，就业方面，劳动市场保持广泛稳定。通胀方面，通胀仍有点偏高，低收入家庭仍在和高物价作斗争，希望能看到更多改善。我们认为，就业方面，就业市场缓慢降温但势头仍然强劲，2024年新增非农就业三个月移动平均虽弱于2023年同期，但近几个月来趋势有所回升，失业率稳定在4.1%左右的低位。通胀方面，通胀回落进程不顺畅，12月CPI增速虽有所反弹，主因能源项对通胀下行的贡献减少，而服务通胀回落取得进展。未来通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。

> 经济表现良好。在经济增长方面，委员会维持判断不变，认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”。威尔认为，经济仍然总体强劲，但未来贸易政策的不确定性可能对企业投资决策产生影响。我们认为，美国经济仍具韧性，但未来仍然趋缓。1月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动温和上升，假日消费带动消费者支出小幅回暖。不过，部分制造商正在囤积库存以应对关税。在仍然较高的利率下，部分地区汇报了对家庭和小企业贷款拖欠的担忧。

> 特朗普施压下，或更宽松。美联储决策公布后，美股三大指数小幅下行，美债收益率有所上升，而美元指数上行。此外，市场预期下一次降息时点在6月。一方面，未来美国通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。另一方面，特朗普的政策增加经济不确定性，此外他还可能对美联储施加压力，敦促其尽快降息。一周前在达沃斯世界经济论坛上，特朗普喊话美联储应尽快下调利率。综合来看，在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，美联储仍将下调利率，但受特朗普政策和喊话的影响，可能实施更大力度的宽松。

风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。

文章来源：《降息“急停”，不符“上意”——1月美联储议息会议解读》

分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002

发布日期：2025年1月30日

计算机

AI编程对软件行业意味着什么？

> AI编程重塑软件开发，是实现Agent的关键一环。AI编程产品赋能软件开发全生命周期，帮助程序员提高工作效率、减少错误、优化代码质量，并加速了软件的交付和迭代；同时，企业可借助AI编程产品不断完善积累的代码数字资产，形成正向循环。OpenAI o1开启大模型推理时代，基础大模型厂商陆续在后训练和推理阶段Scaling，“推理模型”成为迭代主基调，推理模型的编程能力（Codeforces得分）相比基础通用模型有明显跃升。未来在面对复杂项目开发，在初始设计、架构选择、迭代试错等当前人工主导的环节，Agent可借助AI编程能力调用已有资源（代码库、API、办公应用等），其自主性将大幅提升。

> AI编程“增效”优先于“降本”，软件企业利润弹性大。互联网等以软件开发为主的科技企业，将优先受益于AI代码生成带来的效率提升。我们认为，当前软件开发面临巨大变革，软件企业在AI浪潮下将优先选择“增效”，即利用AI工具提升人均创收，而并非立即采取裁员进行“降本”，以应对快速变化的市场需求与繁杂的业务智能化重构。根据iFinD数据，自2022年一季度以来，美国七大科技公司与国内互联网巨头的人均创收大多实现了增长，这反映了AI编程为软件企业实现提效，我们预计，国内软件企业受益于AI编程，利润弹性大。

> 海外AI编程产品成熟度高，国内开源生态迎头追赶。海外AI代码技术起步早、企业付费意愿强，AI编程已逐步进入成熟应用阶段；国内在软件生态融合与场景丰富度相比海外明显欠缺，当前的软件生态需要进行大量融合工作，以提升对不同工程场景的适应力。国内AI编程产品主要出自大模型公司，“模型即应用”的闭源形态居多，创业类公司较少。我们认为，近期DeepSeek等开源模型的兴起，可能改变AI编程产品格局，开源模型分离了底层模型训练与产品开发两个阶段，更多的参与者加入生态将加速开源能力跃升，因此垂直行业公司与创业公司可能在AI编码市场获得更多机会。

> 投资建议：AI编程为软件开发降本增效，提升软件公司人均创收，计算机软件应用公司有望实现较高利润弹性；强化学习阶段Scaling继续演绎，推理模型成本降低，加速AI应用落地，中长期推理算力需求持续增长，持续看好国产算力链。

风险提示：技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；政策支持不及预期；全球宏观经济风险。

文章来源：《AI编程对软件行业意味着什么？》

分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001

分析师：李宇轩，SAC证书编号：S0160524080001

发布日期：2025年2月4日

食饮

商超调改专题研究报告：

顺势而为，把握渠道变革新机遇

> 商超调改，调的是什么？一方面，消费端消费者对购物体验的要求愈发多元和细致；另一方面，供给端传统商超面临各类新渠道冲击，且流量、租金等成本持续高企。传统商超在经营压力下，借鉴海外商超及胖东来等新商超模式，纷纷进行调改，如永辉超市、步步高、联华超市等。截至2024年底，永辉超市共完成了31家门店的调改。商超在商品结构、经营模式、购物体验、供应链建设、组织架构及薪酬、数字化建设等多个方面进行系列化改革。调改效果显著，如步步高梅溪湖店调改后日均销售额从15万元迅速提升至151万元，日均客流量从2000人次提升到1.26万人次。

> 商超调改，对供应链影响几何？伴随商超调改，供应链的一系列改革优化势在必行。在商超调改的过程中，大单品所具备的产品力、质价比等属性，都与供应链的效率息息相关。我们认为，在商超调改过程中，供应链优化的措施主要为“精细化选品+强化供应链建设”。精细化选品主要指宽SPU+窄SKU，商品减少数量、提高质量，熟食、烘焙产品、高品质生鲜成为商超调改中的流量爆品；供应链建设包括如源头工厂直采、OEM代工合作打造自有品牌、建设自有工厂、与品牌商ODM联名定制等。

> 投资建议：积极关注渠道变革带来的机会，利好品类品牌及ODM能力强的公司。我们认为，2025年需要密切关注线下渠道流量的变化，特别是商超调改带来的边际变化。商超调改重要变化之一是商品结构的调整及供应链建设，更为关注产品的商品力及质价比，如堆头数量减少、取消陈列费等渠道费用、减少单一品类SKU数量，利好强品牌力品牌；商超自有品牌占比提升，利好具备稳定高效供应链体系及强ODM能力的公司，推荐：甘源食品、立高食品、宝立食品、千味央厨。

风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

文章来源：《商超调改专题研究报告》

分析师：吴文德，SAC证书编号：S0160523090004

分析师：赵婕，SAC证书编号：S0160523100002

发布日期：2025年2月2日

建材

建材行业策略周报：

国补拉动家装需求，建材相关品类或受益

>消费建材：国补延续有望拉动家装需求回暖及消费升级，建议关注消费建材。2024年8月底，我国发布一系列家电补贴政策，旨在促进消费、拉动内需。具体而言，商务部发布“家电以旧换新通知”，针对空冰洗、电视电脑、热水器、灶具、吸油烟机等8类家电产品，一类能效给予20%的补贴、二类能效给予15%的补贴，每类产品补贴一件，每件不超过2000元；同时明确各地自主确定补贴“8+N”类品种。经过一个月的火热开展，部分城市在家具、建材等品类也开始加入了补贴政策，例如上海、广州、长沙、西安、武汉、郑州、沈阳等城市，补贴品类聚焦于门窗、涂料、瓷砖、地板、板材、吊顶、卫浴、净水机、软装家具等旧房装修产品，补贴力度为15%和20%不等，多数城市规定每件补贴不超过2000元、每套房补贴不超过2万元。

> 补贴范围持续扩大，建材品类有望进一步纳入。2025年1月，财政部将家电以旧换新补贴的产品由8类扩大到12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电。部分城市已发布新版补贴政策，例如北上广深、武汉、杭州、沈阳等决定延续家电补贴，西安和重庆新增旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴。据新浪家居，湖北、广东、河南、四川、黑龙江等省份都已陆续采取行动，启动了2025年度家居家装家电国补政策的商家报名工作，具体到参与资格，多地明确既可以是实体经营门店，也可以是电商企业身份。

>家电国补效果明显，未来建材相关品类或同样受益。从效果来看，国补带动家电销量显著提升，对家装厨卫也存在一定拉动。举例而言，上海截至2024/12/28，参与家电家居以旧换新的人数超过700万人次，各平台合力促进家电、家居、适老化产品消费额近110亿元，8大类家电销量同比增长30%至40%；广州市2024年家电以旧换新实现销售额149.8亿元，销售371万台，家装厨卫“焕新”实现销售额16.1亿元，销售58.8万套。据国新办，2024年，8类家电以旧换新产品销售超6276万台，家装厨卫补贴产品约6000万件，加上汽车、电动自行车合计带动相关产品的销售额超1.3万亿元，拉升了全年社零增速1个百分点。

>投资建议：在家装方面，国补有望带动装修需求提升，装修需求一部分源于2024年四季度购房装修刚需，另一部分源于前期积压的改善型装修需求。同时，国补的推出有望带动消费升级，例如目前消费者能够以相同的支出购买更高溢价的产品，包括多功能、高颜值质价比、智能新潮等。综合而言，国补有望拉动家装需求回暖及消费升级， 消费建材如兔宝宝、三棵树、蒙娜丽莎、箭牌家居、伟星新材有望直接受益。

风险提示：宏观经济下行风险、地产市场下滑、原材料价格上涨风险。

文章来源：《建材行业策略周报》

分析师：毕春晖，SAC证书编号：S0160522070001

发布日期：2025年2月4日

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